宏观市场周报(7.10)：全球收益率飙升，二季报能再充值信仰？

上周美国的数据仍然强劲，对利率最敏感的房地产市场暗示金融条件收紧对增长的拖累最严重的时刻或已过去，但这会导致多头们期待的 2024 年的降息预期继续下降。同时上周美国独立日假期叠加投资者等待二季度财报，也给股市上行添加了阻力。

主要股指未能维持前周的积极势头，标普 500 指数和纳斯达克指数下跌约 1% ，道琼斯指数下跌近 2% 。由于市场利率创下年内新高，对风险资产市场存在压力，股市周四跳水，周五就业报告公布后的短暂上涨但在午后未能维持。

风险偏好的下降导致防御类股票上周跑赢周期类股票：

加密货币周四追随了股市的下跌/债券收益率的上涨，Bitcoin 年内第四次冲击 31000 美元关口失败，这可能引起多头相当程度上的失望。

美元出现拐点。即使美国利率上升，DXY 依旧下跌，这可能是一个美元处在下行通道内的重要信号，但另一方面需要注意的是全球主要央行利率预期均走高，相比之下美国是涨幅较低的那个。

全球国债收益率飙升：并不都是坏事

过去一周， 10 年期和 2 年期国债收益率均创年内新高，其中 10 年期破 4% ， 2 年期接近 5% 。美国 10 年期国债收益率年内第二次突破了 4% ， 2008 年以来也只有三次突破过这一关键水平。

最近这一波涨势动始于 5 月中旬，当时 10 年期美债只有 3.4% ， 2 年期 3.9% 左右。此后 2 年期国债收益率上升超过 100 个基点，使得 2 – 10 年期利差曲线回到了加息周期中最高水平。

尽管出现了这些大幅波动，但自 5 月中旬以来，美国国债收益率上涨幅度较英国、加拿大和澳大利亚政府债券的上涨幅度要小。英国国债收益率自 5 月中旬以来上涨最多， 10 年期收益率增涨了近 100 个基点，而 2 年期涨了 175 个基点。

这可以理解为市场对隐含央行货币政策路径进行重新定价。除日本外，主要发达国家央行的利率政策预期均有所提高。从 5 月份开始至今，市场进一步预测英国将再次加息 75 – 100 个基点；澳洲将再次加息 50 – 75 个基点；而加拿大则会再次加息 25 – 50 个基点。相比之下，市场只对美联储和欧洲央行未来的利率走势进行了 30 – 40 个基点的上调，通胀数据的差异可能是造成预期差异的主要原因。所以这可能也是美元指数持续弱势的一个原因。

下图实际利率（蓝线）的加速上升对过去两个月来的黄金价格（黄线）压制非常明显，但对比特币价格压制从 6 月中旬开始脱钩，这显然是因为欧美 Tradfi 巨头重新入局所带来的影响， 一旦加密市场缺乏持续热点的话，利率高企带来是数字货币整体市场想创新高面前的一道坎，两者在过去一年里呈现比较高的负相关：

但是从另一方面来说，真实世界资产收益率的上升，也会给 Crypto 行业里的 RWA 概念项目带来利好，最大的受益者非 Makerdao 莫属，因该协议现在持有近 13 亿美元的美国国债资产，收益率每上升 100 基点可以给协议带来额外 1300 万美元/年的收益，由于协议超额盈余可能用来回购 MKR 代币，所以其实代币价格和美债收益率之间应该呈现较高的正相关（与加密市场内部借贷、LSD 项目呈负相关），不过由于当前市场定价效率不高，这种相关性可能未必被大多数人所认知。

上周重要数据回顾

NFP 数据不及预期，但仍不会动摇 Fed 鹰派立场

非农就业人数增加了 209, 000 ，低于 230, 000 的预期，并对之前几个月的数据进行了下调。另一方面，平均每小时工资环比增长 0.4% ，超过了 0.3% 的预期。尽管与强劲的 ADP 报告后升高的预期相比稍有差距，但关键是美国失业率为 3.56% ，工资环比增长为 0.4% ，表明美国劳动力市场依然稳固且存在紧缩迹象。

在 6 月份会议上，联储意外宣布将在未来加息两次而非一次，并预测四季度失业率将达到 4.1% 。考虑到当前失业率仍然为 3.56% ，所以估计联储会在下次更新经济展望时再次下调对年末失业率的预测，这可能导致 2024 年点阵图上移。正如最近利率市场的走势，随着数据保持强劲， 2024 年降息已经被定价排除。除非数据放缓，否则短端利率还大概率继续上涨。

FOMC 6 月纪要

周三公布的美联储 6 月中旬会议纪要强化了人们对今年可能进一步加息的预期。会议纪要显示，大多数美联储官员预计有必要进一步加息，一些无投票权的委员希望在 6 月会议上继续加息，而不是暂停加息周期。

美国服务业继续扩张

ISM 服务业指数相对强劲，而制造业则持续萎缩。6 月份 ISM 服务业指数为 53.9 ，预期为 51.2 ，高于上个月的 50.3 。在 18 个服务业中，有 15 个在 6 月份出现扩张，包括住宿和餐饮服务以及娱乐和休闲依旧是主要推动力。

与此同时，ISM 制造业继续表现出疲软迹象。6 月份的读数为 46.0 ，低于预期的 47.1 ，并且连续第八个月处于收缩区域。但在美国，服务业占整体经济的 75% 以上，因此相比制造业，服务业数据的影响力更大，目前对服务业的健康需求体现在较好的经济增长和广泛的消费者信心的恢复上。

房市反弹

上周，美国房价和新房销售出现了增长，这是继开工和二手房销售增长后房地产又一好数据。住房部门是经济中最敏感于利率变化的部分，所以如果它开始改善，可能是证明金融条件收紧对经济增长拖累正在减弱。不过需要注意的是，房地产市场企稳反弹重要的背景是供给短缺，这对冲了高利率对市场造成的影响。此外，在很多国家移民数量有所增加，并且居民部门负债状况良好。所有这些都有助于降低经济衰退的可能性，但也意味着降息预期的推后。

中国复苏势头放缓

上周公布的制造业产出扩张和新订单放缓，财新/标准普尔制造业活动调查从 5 月份的 50.9 降至 6 月份的 50.5 。服务业活动调查从 5 月份的 57.1 跌至 6 月份低于预期的 53.9 ，连续第六个月扩张，但为 1 月份以来的最低值。疲软的财新数据与官方制造业采购经理指数一致，该指数在 6 月份连续第三个月收缩。

中国总理李强承诺，将“不遗余力”实施一批有针对性的政策，以加强中国的疫情后复苏。据彭博社援引官方媒体报道，李强表示，中国正处于经济复苏和产业升级的关键阶段，需要采取全面、协调的措施来稳定增长和就业。不过，李强没有透露任何具体措施的细节。

央行方面，中国领导层任命中国人民银行副行长潘功胜为央行党委书记。据《华尔街日报》援引未透露姓名的消息人士报道，此举将使他成为下一任央行行长。经济学家将此举解读为加强政策稳定性，与央行当前适度降息和鼓励银行向目标领域发放更多贷款的做法一致。

资金流动：股、债、货基同步加仓，散户积极、机构放缓

根据德意志银行的主观投资者（Discretionary）和系统性策略投资者（Systematic）仓位统计，上周前者仓位小幅上升，后者仓位小幅下降，目前分别位于历史 58 百分位、 78 百分位，显示大型机构的加仓动能已经暂缓，而主观投资者的仓位对比历史仍处于中性区间，仍有加仓空间。

从美股行业配置上来看：消费者必需品（86 百分位），科技（69 百分位）和通信服务（79 百分位），配置处于超配状态。后两者主要反映了大市值增长公司配置的扎堆。在轨迹方面，必需品配置已经攀升到历史统计区间的顶部，上升空间有限；科技和通信服务股票的配置正在快速上升，但还没有达到历史统计区间的顶部。

长线投资者可以关注目前相对历史低配的板块，包括原材料、房地产、医疗保健等：

从 EPFR 国际资金流动来看，货币市场基金上周迎来了时隔三周的首次净流入 736 亿美元，为三个月来最大单周流入；同时债券基金净流入 115 亿美元为四周来最快的速度，显示出高息固收市场重新开始加速吸收市场流动性；但股票基金上周也收到强劲的流入（14.8 亿美元），主要受到美国（13.8 亿美元）的强劲流入的推动：

欧洲（-13 亿美元）连续第 17 周流出，但上周速度有所放缓。

从行业上来看，科技板块重新加速（+ 9 亿美元），工业（+ 6 亿美元）也有显著流入。另一方面，金融和房地产都有 4 亿美元的流出。能源（-3 亿美元）也持续看到流出，而对其他板块变化不大：

股指期货的多头头寸继续攀升，主要受到 S&P 500 期货的净多头头寸急剧上升推动，纳斯达克 100 的净多头头寸微跌，而 Russell 2000 的净多头头寸从小幅净空头转为再次看多，这与现货市场宽度好转一致，总体来说科技股引领的牛市正在扩散到更多领域：

美元指数陷入窄幅震荡之际，美元净空头数量上周基本维持不变，维持在 9 周来高位：

市场情绪一览

代表了更多散户的 AAII 投资者情绪调查显示上周看多情绪大幅提升 4.4 个百分点至 46.39% ，刷新 2021 年 11 月以来最高水平：

CNN 恐惧贪婪指数上周略有下跌，但仍高于 75 的‘极度贪婪’水平线：

美银美林的牛熊指标为 3.2 较前一周没有变化，依旧维持在中性区间：

高盛的情绪指标连续第四周位于重仓做多区间，但还未延伸到极端重仓的程度：

本周关注

2023 年二季报将于本周开始，市场普遍预期标准普尔 500 指数 EPS 同比下降 9% （220 美元），这主要是由于销售额持平和利润率压缩所致。由于这一预期偏悲观，所以实际对于 2023 年的负面情绪可能很难大幅被加强，最近一些机构修订的数据情绪其实有所改善。但市场对 2024 年 11% 的 EPS 增长（达到 244 美元）相对乐观。所以本次财报季可能超预期的部分更多集中在 2023 年数字。

本次财报季可以关注的点包括：

● 企业在通胀回落时保持利润率的能力

● 银行压力对信贷和放款的影响

● 人工智能潜在应用和营收影响

● 美国消费者状况

此外，美国 6 月 CPI 和 PPI 数据将分别于周三和周四晚间公布。尽管近期经济的就业增长有所放缓，但劳动力市场仍然保持强劲，预计将支持 FOMC 在本月继续加息，除非本次物价数据出现大幅不及预期的情形。

市场预计整体 6 月 CPI 同比数字将从前月的 4% 下降至 3.1% 为 2021 年 3 月以来最低水平，核心 CPI 将从 5.3% 回落至 5% 。环比数字方面，分析师预计名义 CPI 上涨 0.3% ，增速高于上月 0.1% ；预计核心 CPI 环比上涨 0.3% ，低于上月的 0.4% 

市场预计美国 6 月 PPI 同比将前月的从 1.1% 下降至 0.4% ，核心 PPI 同比将从 2.8% 下降至 2.5% ，作为前瞻指标生产者价格的通缩力量更为明显。

但我们不要忽视，基数效应作用下，本次数据可能是今年剩余时间的最低水平。

由下图可以看到去年 5 月和 6 月物价指数大幅上涨，随后从 2022 年 6 月到 12 月持平。然后自 2023 年 1 月以来，CPI 又重新加速：

所以，关于物价和利率方面的焦虑情绪，很有可能在本月后发酵，考虑到是上周 10 年期美债从技术形态上突破了区间整理的水平：