崛起
MicroStrategy：激进杠杆和以比特币为中心的资产负债表
然而，这种策略并非没有风险。该公司名义总债务为 82 亿美元，优先股为 67 亿美元，每年需支付 6.89 亿美元的利息和股息——虽然不到比特币市值的 1%，但仍然是维持偿付能力的关键因素。
MSTR近期发行了20亿美元2030年到期的0%可转换优先票据，进一步表明了其对低成本债务的依赖。这些票据的转换价格为每股433.43美元，虽然提供了灵活性，但如果比特币价值或其股价暴跌，则可能使公司面临股权稀释的风险。
Marathon Digital Holdings：战略杠杆和长期持有心态
Marathon Digital Holdings (MARA) 采取了更为稳健的策略，通过发行可转换债券来扩大其比特币储备，同时控制杠杆率。到 2025 年底，MARA 持有 53,250 枚比特币，价值 55 亿美元，占比特币总供应量的 0.254%。
尽管MARA采取了严谨的管理方式，但截至2025年，其负债权益比率仍高达69.5%，表明其杠杆率较高。
MARA 的策略凸显了一个关键的权衡：虽然其较低的债务成本和挖矿收入降低了短期风险，但其持有的比特币仍然容易受到市场调整的影响。该公司能否持续增长取决于能否在债务发行和比特币价格走势之间保持平衡。
风险与机遇比较
MSTR 和 MARA 都面临着类似的挑战：比特币的波动性、不断上升的利率以及潜在的股权稀释。然而，它们在规模和执行方式上却截然不同。MSTR 全力押注比特币，如果比特币持续升值，将带来巨大的收益，但同时也放大了熊市中的下行风险。MARA 的渐进式挖矿策略则提供了更大的灵活性，但也限制了其从比特币价格快速上涨中获利的能力。
对投资者而言，关键问题在于这些公司的债务结构能否承受比特币价格长期下跌的影响。只要比特币价格保持在成本价之上，MSTR 每年 6.89 亿美元的债务负担尚可承受；但如果下跌 30%，其 14.4 亿美元的储备金可能会受到侵蚀。
结论：平衡杠杆和波动性
MSTR 和 MARA 开创的比特币国库模式代表了企业融资领域的范式转变，但并非没有风险。两家公司都已证明利用债务杠杆放大比特币收益的潜力，但它们的策略也使它们面临独特的风险。对于 MSTR 而言，挑战在于如何在债券收益率上升和潜在的转换需求下维持偿付能力。对于 MARA 而言，重点在于如何在控制杠杆的同时保持增长。
投资者必须权衡这些风险与机遇：比特币的持续升值可能使这些公司成为市值数万亿美元的巨头，但长期熊市也可能引发流动性危机。随着数字资产财资公司（DATCo）行业的扩张，以债务驱动的比特币策略的可持续性将取决于比特币能否跑赢传统资产并抵御宏观经济逆风的影响。
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发布者：币下载 转转请注明出处：https://www.paipaipay.cn/290082.html
