在瞬息万变的加密货币世界里，很少有企业实验能像MicroStrategy（现更名为“Strategy”）那样大胆——或者说更具争议性——地孤注一掷。
杠杆是一把双刃剑
该策略的关键在于利用债务来增加对比特币的投资。
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市值与净资产值：日益扩大的鸿沟
Strategy模型最显著的特点之一是其市值与其净资产值（NAV）之间的脱节。2025年末，该公司市值一度跌破其估计的484亿美元比特币净值数十亿美元。
分析师长期以来一直警告称，在动荡的市场中，杠杆结构非常脆弱。正如Vaneck的Matthew Sigel所指出的，“Strategy股票中蕴含的溢价取决于其杠杆率和资本结构。在熊市中，这种溢价可能迅速消失，使公司面临巨大风险。”
长远机遇
尽管存在这些风险，Strategy 的模式并非毫无价值。对许多投资者而言，比特币的长期价值主张——即其作为对冲通胀和价值储存手段的作用——依然稳固。Strategy 以远低于当前价格的平均成本锁定比特币，从而为潜在的价格反弹做好准备。该公司 14 亿美元的现金储备也为其抵御短期波动提供了缓冲，避免了短期流动性危机。
此外，Strategy的品牌重塑和战略方向的明确转变——从一家商业智能软件公司转型为一家专注于比特币的公司——表明该公司有意押注加密货币的未来。如果比特币重回2021年的峰值或超越该峰值，该公司的杠杆结构可能会带来超额回报，让早期投资者受益。
结论：一场高风险的赌博
Strategy公司的比特币国库模式堪称金融工程的典范，同时也警示人们在投机市场中使用杠杆的风险。尽管其激进的债务驱动型资产积累策略在加密货币领域独树一帜，但也使其在长期低迷时期面临生存危机。对投资者而言，关键问题在于比特币的长期潜力是否足以抵消其短期波动。
在熊市中，流动性、杠杆率和偿债能力都成为关乎存亡的问题。策略能否应对这些挑战，不仅取决于比特币的价格走势，还取决于其维持投资者信心和获取资金的能力。目前，结果尚不明朗，但风险从未如此之高。
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