链上排气：喜忧参半
比特币在 2025 年第四季度的链上指标反映出市场正处于十字路口。MVRV-Z 比率为 2.31，表明估值过高；NUPL 比率已进入过热区域，暗示存在大量未实现收益。
2025年9月算力突破1000 EH/s里程碑，凸显了矿工信心的增强，尽管机构投资者依然保持谨慎。数字资产管理公司（DAT）目前持有比特币3.5%的供应量，但宏观经济逆风和监管不确定性抑制了比特币的进一步普及。
宏观经济疲软：比特币的利好因素？
美联储在2025年末采取的鹰派立场降低了市场流动性，促使投资者转向固定收益资产，而远离比特币等无收益资产。
美联储2025年12月的会议以及67.3%的降息隐含概率，凸显了市场对政策转向的预期。
反向信号：分歧中的稳定
最引人注目的逆向信号源于链上数据与宏观经济数据的相互作用。尽管 Coinbase Premium 指数连续 24 天下跌，且 2025 年 11 月 ETF 资金流出高达 37.9 亿美元，但比特币价格仍在 11 万美元附近盘整，关键支撑位在 50 周均线附近，接近 10 万美元。
此外，比特币与黄金的负相关性减弱——尽管黄金波动较大，但比特币在过去30天内仍上涨了112.08%——表明比特币作为宏观资产的角色日趋成熟。
结论：底部正在形成？
比特币能否在2025年第四季度末触底反弹尚不明朗，但数据显示，一个关键的转折点正在酝酿。链上资源枯竭和宏观经济疲软构成了价格的底部，而监管政策的明朗化和机构需求则构成了价格的上限。关键问题在于，美联储的政策转向能否与比特币的技术韧性相契合，从而推动价格持续上涨。目前来看，市场似乎正在消化这些因素之间的平衡——这种情况最终可能会验证比特币在后锚定时代作为宏观对冲工具的作用。
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