ETF资金流出和机构谨慎：资本配置降温
美国现货
牛市理论认为，全球资产仅需重新配置0.2%到加密货币，就能为比特币注入938亿美元，推动其价格逼近16万美元。
地面交通成本基础失效：一个关键战场
目前STH的成本基数约为11.3万美元，已成为比特币结构韧性的关键战场。价格已跌破该水平，证实了需求疲软，并标志着上一轮牛市的结束。
据 Glassnode 数据显示，由于无法收回 STH 的成本基础，长期持有者 (LTH) 的抛售压力也随之加剧，净持仓变化已降至每月 -104,000 BTC。Glassnode 还指出，LTH 向交易所的转账量激增（每日高达 2.93 亿美元），凸显了经验丰富的投资者持续获利。这种“逢低卖出”的趋势与之前的周期形成鲜明对比，当时 LTH 会在价格高位抛售，而这种趋势也表明投资者疲劳程度加深，正如 Bitget 所指出的那样。
衍生品市场与风险偏好：防御姿态
据Bitget数据显示，衍生品市场反映出避险情绪，永续期货的方向性溢价将从4月份的每月3.38亿美元降至2025年第三季度的1.18亿美元。这一降幅表明投机性多头头寸普遍平仓，杠杆敞口也随之降低。此外，Bitget报告称，期权市场对10万美元行权价的看跌期权需求强劲，交易员们更倾向于对冲进一步下跌风险，而非逢低买入。短期隐含波动率依然对价格波动十分敏感，凸显了市场的脆弱性。
战略展望：重获平衡
要实现持续反弹，需要资金重新流入，并重新回到11.2万美元至11.3万美元的区间。历史上，价格回调通常会短暂回升至短期期权（STH）的成本价位，但正如Bitget指出的，如果长期期权（LTH）的抛售没有被新的需求所抵消，则可能加剧熊市。如果宏观经济状况改善，尤其是在预期美联储降息的情况下，机构投资者可能会入场，但这取决于ETF资金流入能否扭转目前的趋势。
对投资者而言，关键在于密切关注短期交易成本基础的恢复情况、长期交易净头寸的变化以及ETF资金流入趋势。突破114,000美元可能重新点燃看涨行情。
结论
比特币的复苏之路与ETF资金外流的逆转和STH支撑位的恢复密不可分。尽管链上结构性指标和机构行为表明市场平衡脆弱，但市场仍蓄势待发，即将发生方向性转变。投资者必须权衡LTH长期抛售的风险与资金重新流入的可能性，尤其是在美联储政策等宏观经济催化剂发生变化的情况下。
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