看看 USDT 和 USDC 目前的市值，你可能会误以为它们无可匹敌。截至 2025 年 10 月，Tether 和 Circle 控制着全球稳定币市值超过 80% 的份额，尽管许多其他加密货币原生挑战者为用户和分销平台提供了极具吸引力的价值主张，但大多数挑战者仍未展现出令人信服的实力。迄今为止，以加密货币为中心的市场、监管不透明、先发优势以及与上下游平台的紧密整合，为 Tether 和 Circle 创造了巨大的价值。
稳定币夏季 （该术语描述了近几个月来需求、监管透明度和市场参与者的激增）已经开始暴露出一些非常现实的挑战，而许多人认为这些是事实上的稳定币。显然，这两家公司已经感受到了应对的压力：一系列 聘请人脉广泛的高管 并在欧洲进行监管发射（ 欧洲研究中心 )和美国( 美国₮ ）已经证明，他们明白改变和适应的必要性，才能保持主导地位——或者至少继续增长。但一个重要的问题依然存在：这足以让他们保持领先地位吗？
生态系统竞争
如今，稳定币的使用主要由去中心化金融 (DeFi) 应用推动，包括交易、借贷、质押、收益挖矿和流动性供应。另一个重要因素是，在法币波动较大或受限的经济体中，对跨境支付、储蓄以及美元普遍获取渠道的强劲需求。
大型中心化交易所一直是 Tether 和 Circle 的掌权者，在将全球需求引入和流出系统的过程中扮演着至关重要的入口和出口角色。毫无疑问，如果没有 Coinbase，USDC（在 USDT 推出四年后）就不会拥有如今的地位。只需看看 Coinbase 从 Circle 的 USDC 储备收入中抽取 50% 的分成，就能理解其中的动态。Bitfinex 和 Tether 的关系略有不同，但也存在相似之处，而像币安这样的交易所的支持也促成了 Tether 的成功。
然而，最近一波新进入者，例如 USDG（Paxos）和 USDe（Ethena），表明参与者愿意通过为用户提供更便捷的途径来赚取其持有资产的收益。在一个相对同质化的产品中，这是用户的主要价值驱动因素之一。以 USDe 最近的公告为例：与 Bybit 和币安的整合使用户更容易获得奖励，同时实现了更深层次的产品整合——即为用户在平台上存放或作为抵押品持有的资金提供收益。作为全球美元网络的一部分，USDG 也做了同样的事情。
最近，Hyperliquid（一家在其自有 Layer-1 区块链上运行的去中心化交易所）宣布与 Native Markets 合作推出其原生合规稳定币 USDH。此前，Hyperliquid 的交易量增长惊人，2025 年 7 月现货和永续合约交易量跃升至 3300 亿美元以上，一度超越 Robinhood。因此，其平台上持有 59.7 亿美元的 USDC 存款，占总流通量的近 10%。Hyperliquid 转向自有稳定币的举动清楚地表明，生态系统主要参与者希望参与其中；如果没有达成任何协议，这些参与者将无法获得 Circle 从支持 USDC 的储备中产生的任何利息收入。以 Hyperliquid 为例，假设保守的 4% 回报率，如果他们能够将整个 USDC 平台转换为自有稳定币，这一机会可能意味着高达 2.4 亿美元的年收入。
为了捍卫其市场份额和收益份额，Circle 直接回应了这一消息，并在 HyperEVM 上推出了自己的原生 USDC 版本。此举旨在通过 Circle 的跨链传输协议，实现跨十多个网络的无缝转账，从而深化 USDC 与 Hyperliquid 生态系统的整合。此外，Circle 还宣布投资 Hyperliquid 生态系统的原生实用型代币和治理代币 $HYPE。
类似地， Ethena 最近与币安宣布合作推出 USDe 对 Tether 构成挑战。继币安上线 USDe 之后，该交易所也新增了 USDe 交易对，并与币安的 Earn 计划进行了整合。与 USDC 和 Coinbase 一样，部分司法管辖区的币安用户现在可以通过其在平台上持有的稳定币赚取奖励，包括在期货和永续合约交易的投资组合保证金内。此举以及 诱人的激励优惠 （限时 12% 年利率）推动 USDe 平台价值飙升至 20 亿美元以上。与此同时，USDe 的市值也从今年 1 月份的 60 亿美元飙升至 140 亿美元。
此前，市值第三大的稳定币也推出了一系列增长举措；在类似的举措之后，Bybit 上的 USDe 使用率超过了 USDC。 整合公告 这些例子远非详尽无遗。其他参与者，例如 Paxos 发行的稳定币 USDG，也试图与其他主要交易所和参与者整合，其目标是通过打破价值链并分配更多储备金利息收入，从 Tether 和 Circle 手中夺取市场份额。
截至2025年1月1日，USDT和USDC合计占稳定币总市值的88%，价值1810亿美元。十个月后，整体市场规模飙升逾50%，从2050亿美元增至10月9日的3130亿美元。然而，USDT和USDC的总市场份额却下降至约82%。虽然降幅看似不大，但这清楚地表明竞争正在加剧，新进入者开始蚕食两大巨头的主导地位。
监管和其他挑战
这两家巨头不仅面临着来自行业参与者的阻力，最近的监管更新也带来了越来越多的挑战。欧盟最近推出了MiCA，这是一个全面的加密货币框架，旨在监管加密货币资产、其提供商和其他生态系统参与者。Tether明确宣布：他们不会遵守该法规，这被视为 限制性太强且危险 据其首席执行官称。结果，该公司被从提供重要资金出入的中心化交易所下架。Circle虽然凭借其MiCA合规性占据了更有利的地位，但也未能幸免。根据该法规，USDC和其他稳定币被归类为电子货币代币（EMT）；它无法合法地向欧盟持有者支付收益，这可能会影响其在之前提供奖励的场所对用户的价值。
对 Tether 来说，幸运的是，欧洲在其整个市场中所占份额相对较小，USDT 的大部分交易量来自亚洲和其他非西方市场。Circle 也受到了略微减弱的影响，因为所有稳定币都遵循相同的要求——这意味着除非在链上持有，否则任何用户都无法获得奖励。然而，这通常会降低稳定币相对于其他传统现金持有方式的价值。
美国的《GENIUS法案》很可能以同样的方式影响市场。目前，Tether的USDT不符合规定，将遵循其退出欧盟中心化交易所的相同下架程序。稳定币也将无法直接向持有人支付利息，尽管目前这些稳定币项目享有豁免权，但银行正在游说将奖励计划也纳入禁令范围。考虑到这些稳定币项目提供的高得多的回报可能导致存款外逃，这并不令人意外。
Tether 已推出符合美国监管要求的全新产品 USA₮，由 Anchorage Digital 发行，并由前白宫加密货币事务顾问 Bo Hines 担任首席执行官。此举经过深思熟虑；Tether 选择继续支持高利润、离岸结构化、不符合美国和欧盟监管要求的 USDT，并将 USA₮ 作为补充监管产品。
尽管奖励计划仍悬而未决，银行仍在游说反对，但Circle和美国其他发行机构都面临着这些银行和其他机构在《GENIUS法案》出台后强势加入竞争的威胁。包括美国银行、花旗集团、摩根大通和富国银行在内的机构都在积极规划或探索稳定币计划，其中美国银行和花旗集团已确认计划推出自己的美元支持的稳定币。金融科技巨头也加入了这一行列，PayPal、Revolut和Robinhood都准备推出自己的代币。
结论
Tether 和 Circle 曾被视为不可动摇的主导地位，如今正面临迄今为止最严峻的考验。曾经的“双雄争霸”正演变成一个竞争激烈、竞争激烈的生态系统，每个挑战者都利用新技术、整合和监管开放来争夺市场份额。USDe 和 USDH 等原生集成稳定币的兴起，加上监管机构日益增长的压力以及银行和金融科技巨头的即将进入，预示着稳定币市场的下一阶段将由碎片化、创新和权力重组所定义。
Tether 和 Circle 并非对瞬息万变的市场格局视而不见。战略合作伙伴关系、监管调整和技术整合都表明了它们愿意适应，但这是否足够还有待观察。它们的未来不仅取决于规模和在位情况，还取决于它们如何在竞争日益激烈、监管日益严格的环境中有效地发展以满足用户需求。
随着市场的成熟，“主导”稳定币的定义可能会发生变化。在新的格局下，成功可能不再取决于“先发制人”，而更取决于“适应能力”。
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发布者：币下载 转转请注明出处：https://www.paipaipay.cn/306370.html
