加密货币市场在2025年飙升至创纪录的4.2万亿美元估值，但这一目标面临着越来越大的挑战，因为关键的结构性和宏观经济因素表明，这波涨势可能无法持续。尽管企业采用
首先，尽管企业持有的比特币数量创下纪录，但其增持速度已大幅放缓。2025年，上市公司向国库券增持了41.5万枚比特币，超过了2024年全年增持的32.5万枚比特币。然而，由于企业选择规模较小、更谨慎的配置，其购买速度已显著放缓。例如，Micro战略（现为
其次，比特币固有的波动性使企业债券面临剧烈的价格波动。总部位于英国的Smarter Web Company公司，其资产负债表上有2,550个比特币，截至2025年10月，其年初至今的比特币收益率为57,439%。然而，如此高的回报取决于价格的持续上涨。价格逆转可能会迅速抹去收益，就像特斯拉持有的11,509个比特币一样，在2022年该公司出售了相当一部分后，这些比特币的价值大幅下跌。
第三，宏观经济逆风抑制了企业对高风险资产的兴趣。全球利率上升，加上监管部门要求企业展现财务纪律的压力，导致企业优先考虑资本保值，而非投机性投资。分析师指出，美国就业数据和美联储的政策预期进一步抑制了企业的风险承担，促使企业选择规模较小、更为保守的比特币购买方式。
第四，比特币集中在企业和机构手中会带来系统性风险。目前，超过5%的比特币总供应量由上市公司持有，仅Strategy Inc.一家就控制着638,985个比特币。这种中心化引发了人们对流动性脆弱性和市场对机构情绪变化敏感性的担忧。如果主要持有者减少增持或抛售，对价格稳定的影响可能会非常巨大。
最后，比特币ETF的出现改变了投资格局。IBIT等产品的推出为投资者提供了更简单、更受监管的途径来投资比特币，减少了直接通过企业进行增持的必要性。这种转变体现在Strategy Inc.的市场溢价下降上，随着ETF的兴起，溢价从3.89倍降至1.44倍。机构投资者现在正在调整他们的策略以适应这些替代投资，这标志着比特币投资方式的结构性转变。
尽管比特币作为企业财务资产的地位似乎已根深蒂固，但这些因素综合起来表明，其4.2万亿美元的估值可能无法持久。积累放缓、波动性、宏观经济制约、集中度风险以及ETF竞争等因素的相互作用，凸显了机构采用与市场可持续性之间岌岌可危的平衡。
资料来源：[1] 2025 年全球企业比特币持有量 – EdaFace 新闻提要（https://news.edaface.com/2025/06/24/global-corporations-bitcoin-holdings-2025/）[2] Smarter Web 公司再买 25 个比特币，总数达到 2,550 个（https://www.cryptotimes.io/2025/10/07/smarter-web-company-buys-25-more-bitcoin-total-hits-2550/）[3] 为什么 2025 年企业对比特币国债的需求正在放缓（https://cryptonews.com/exclusives/why-corporate-bitcoin-treasuries-demand-is-slowing-in-2025/）[4] 2025 年谁拥有最多的比特币？
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