来源：董指导研究
当雷军身穿棕皮衣发布新产品、成为行业“价格屠夫”时，黑皮衣黄仁勋却又因行业里的“价格屠夫”而再迎英伟达股价暴跌： 8% 的大阴线，再次引发了市场的担忧。
英伟达本轮股价的下跌，始于 DeepSeek ：仅用同行 1/10 的算力成本，就实现了同样的模型性能。一场大模型的 效率革命 ，打破了算力唯大的惯例，也引发投资人思考：
训练模型所需的计算能力可能远低于预期。
前几天，黄仁勋在参加 DNN 活动时，首次公开回应了 DeepSeek 冲击。大概观点有 三句话 ：
1 、 DeepSeek 真的 令人惊叹 。（不相信国产大模型真的厉害的人，应该可以相信了）
2 、投资者理解 完全错了 。“从投资者的角度来看，他们认为世界分为预训练和推理两个阶段，而推理就是向 AI 提问并立即得到答案。我不知道这种误解是谁造成的，但显然这种观念是错误的。”
3 、 后训练（ post-training ） 仍然很重要，需要大量的资源；并且推理本身就是“计算密集型的部分”。
这些观点并没有问题。但是，老黄没有点出来的是，对于投资人而言， “主要矛盾、矛盾的主要方面” 发生改变了。
在 DeepSeek-R1 没有发布之前，市场的关注点都是：预训练、英伟达。但是， R1 发布后，市场的关注点就 切换 到了：推理、低成本算力。
在训练阶段，英伟达芯片具有的高吞吐量、高并行速度等等优势，都确保了公司一骑绝尘；但是，在推理阶段，尤其 R1 采用的创新方案，导致所需的芯片门槛降低了。
也就是说，不是英伟达产品不行了，而是其他公司产品也可以用了。
这种矛盾切换，必然会引起投资人重新思考。即使公司当期、未来业绩，依然优秀。
从这一点上来说，美股、 A 股的科技股投资人都是一样的。科技股，几乎没有是靠估值驱动的，没有一个公司因为估值低而大涨、也没有一个公司因为估值高而暴跌。
核心驱动都是在： 边际变化、矛盾变化 。
那么，英伟达展望来看，会如何呢？
中期 来看，随着推理的预期，被市场逐渐认可；倘若大模型真的开始大面积普及、深入产业了，必然会再次拉动训练需求。把市场矛盾又重新切回到训练。
长期 来看，每过一天，英伟达的风险就越来越近：黄仁勋退休。
黄仁勋个人气质对英伟达的重要性，不言而喻。公司的管理文化、创新机制，都离不开黄仁勋的日夜打磨。倘若有一天，老黄退休了，无法管理公司了，那时候的接班人，大概率是不如黄仁勋的。
公司的 管理人规律 就是：创一代能力最强、开启公司辉煌；接着是创业重臣、能力也不错，可以守业发展；再然后要么是重臣的重臣，要么就是职业经理人。
选择职业经理人，就是开彩票、撞大运了，好坏参半。
微软在鲍尔默时期，错过了移动互联网；在纳德拉带领下，迎上了云计算浪潮；英特尔在格鲁夫的“偏执狂才能生存”理念下，造就芯片帝国，然后在职业经理人欧德宁的带领下，错过浪潮，后面两任 CEO 也是裹脚不前，现在沦为被收购对象。
所以，英伟达未必能脱离这个状况。
还有一点就是中国竞争者的成长。英伟达和国内芯片公司相比，竞争优势有两个： 制造工艺、 CUDA 生态 。
前者要看国家芯片战略执行力度了，中芯国际能不能顶住压力、持续投资；设备商能不能在现有资源上，也实现 DeepSeek 的效果，或者就直接突破技术。
只要砸钱，耗时间，有机会的。
CUDA 生态，也需要十年左右。如果大学生在大学期间就学着基于国产 GPU 的各种课程，差不多有个 四五届毕业生 ，就可以有点气候了。
回到当下的英伟达的话，公司还有一个重要的优势，就是黄仁勋和英伟达的 学习能力、纠错能力 （来源于管理人的勤奋、公司的高人才密度、相信人才激励人才奖励人才的制度和文化）。从历史来看，当英伟达处于危机中时，往往性价比更好。
有一次我询问在英伟达工作的朋友，怎么看公司股价、有没有波段操作。他回答是，很少波段操作，一是做不准、二是没意义。只要公司同事都在极致勤奋地创新，股价一定会再涨回来。
毕竟，从大视角来看， AI 进入生活的路，才刚开始；可以被 GPU 并行计算来解决的问题，还有很多。
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